本文自南都·湾财社。
采写 | 南都·湾财社记者 黄顺威
2月2日，黄金、白银基金迎来剧烈调整，国投白银LOF复牌后直接封死跌停板，跌停价挂单超80亿元，而截至午间收盘日内成交量仅5000万元左右。同日，易方达、嘉实基金旗下黄金LOF日内跌幅均超7%，永赢、华夏、国泰、华安等基金公司的黄金产业股票ETF集体开盘跌停。
此次暴跌直接导火索为美国总统特朗普提名鹰派人物沃什出任美联储主席，引发市场对货币政策转向的恐慌。从资金蜂拥而入到排队出逃的极致转换，此次黄金、白银基金投资热不仅暴露了短期投机热潮下的流动性陷阱，更折射出部分投资者对基金套利机制、场内溢价风险的认知盲区。
黄金、白银基金集体跳水，超80亿资金被困跌停
2月2日，国投白银LOF按公告复牌交易，开盘即跌停，盘口数据显示，跌停价格上的卖出挂单金额超80亿元；市场买盘则较为萎靡，截至午间收盘，该基金成交量仅5000万元左右，意味着挂单出逃的数十亿资金当日几乎没有成交可能。
资金被困之下，有投资者在国投白银LOF网络交流平台发问：“这要几个跌停才能出来？”部分投资者回应，“三个（跌停）起步”；不少人预测，需要4、5个跌停。
与此同时，当日黄金、白银主题基金集体遭遇重挫。据同花顺iFinD数据，截至午间收盘，易方达黄金LOF、嘉实黄金LOF日内跌幅均超7%；永赢、华夏、国泰、华安基金等旗下多只黄金产业股票ETF开盘即告跌停，近3个交易日最大回撤已接近30%。
贵金属短期震荡成共识
此次黄金、白银基金集体重挫的直接导火索，是特朗普1月30日提名美国联邦储备委员会前理事凯文・沃什为下任美联储主席。公开信息显示，沃什长期持鹰派货币政策立场，曾公开批评量化宽松政策的副作用，尽管其近期表态支持降息，但市场普遍认为，若沃什出任美联储主席，美联储的货币宽松节奏将慢于此前市场的乐观预期。
降温直接引发国际贵金属期货价格暴跌，1月30日，纽商所白银期货主力合约单日跌幅超30%，创下1980年以来最大单日跌幅；黄金期货主力合约跌幅也超10%，为上世纪80年代以来最大单日跌幅。
面对此次贵金属价格的大幅调整，券商机构纷纷发布后市研判，“长多短空”成为行业普遍观点，短期震荡调整不改中长期牛市逻辑。
例如，天风证券固收团队认为，当前处于世界竞争格局的关键节点，黄金的“故事”也不会就此结束，预计全球央行对黄金的长线配置需求将继续存在，充当黄金价格的根本支撑。短期内黄金或进入震荡期，买入情绪偏谨慎但底部有支撑。短线投机者的情绪平息后，或重现上涨的主线。
申万宏源证券发布的资产配置观点同样指出，贵金属短期仍处于降低波调整阶段，静待波动率回到低位；从中期逻辑来看，沃什上台并不意味着美联储系统性转向鹰派，黄金中期逻辑并未破坏。
“套利”炒作酿泡沫
本轮黄金、白银基金投资热，尤其是以国投白银LOF为代表的品种，上演了一场从极致狂欢到瞬间冰冻的“活剧”，其背后暴露的多重风险。同花顺iFinD数据显示，国投白银LOF在2026年1月一度暴涨1.3倍，自2025年12月以来累计涨幅更是超2倍。在这场狂欢中，“套利”成为最吸睛的标签。
LOF（上市开放式基金）的核心设计在于其独特的双重交易机制：投资者既可以在场外按基金净值申购赎回，也可以像股票一样在场内实时买卖。当场内交易价格高于基金净值（即出现溢价）时，理论上存在“场外申购、场内卖出”的套利空间。然而，这一看似”无风险”的操作并非绝对安全。
自2025年12月以来，随着国际金价、银价加速上涨，贵金属基金投资不断升温，国投白银LOF作为全市场唯一主投白银期货的公募基金，在资金涌入下场内价格溢价率开始攀升。
与此同时，网上开始出现众多关于该基金的套利“课程”，进一步加速资金进场。其间，国投白银LOF场内价格溢价率一度突破50%，即如果套利成功，投资者在场外以净值申购该基金，然后在场内卖出，最高获利可超过50%。
跟风追涨面临双重损失
然而，上述套利模式本身存在明显约束：LOF场内申购的基金份额需遵循T+2交易规则，即申购后需等待两个交易日才能卖出，期间市场价格可能大幅波动。为防范风险，国投基金还多次调整该产品的申购限额，如A份额从当初限购几千元，到2025年底紧缩至500元甚至100元，后续甚至暂停申购，直接封死套利通道。
即便套利通道受限，仍有大量资金直接在场内追涨国投白银LOF，推动其场内溢价率一路走高，最高时突破60%。对此，国投基金已多次发布公告，提示基金场内交易价格大幅溢价的风险，“特此提示投资者关注二级市场交易价格溢价风险，投资者如果盲目投资于高溢价率的基金份额，可能面临重大损失。”
深交所1月30日发布的监管动态也显示，近期“国投白银LOF”等基金产品存在溢价过高情形，基金公司多次发布溢价风险提示及停牌公告，但相关基金产品溢价率仍继续上升，部分投资者在交易过程中存在影响基金正常交易秩序的异常交易行为，深交所依规对相关投资者采取了暂停交易等自律监管措施。
如今白银炒作降温，场内追涨的投资者正面临双重损失：一方面，基金跟踪的白银期货价格大幅下跌，带动基金净值走低；另一方面，前期炒作形成的高溢价快速消失，场内交易价格向基金净值回归，这意味着投资者的实际亏损幅度，或远大于期货价格下跌带来的净值损失。
例如，截至记者发稿国投白银LOF场内交易价格溢价率依旧高达43.8%，以该基金此前10%左右的常态溢价率计算，若场内价格回归常态，仅因溢价率缩窄，追高投资者即可能面临30%-40%的投资资金回撤；此外，该基金停牌至今白银期货价格下跌超30%，若叠加期货价格下跌，追高投资者将面临更高损失。
从贵金属基金的本轮炒作与调整可以看出，场内基金的高溢价炒作背后，潜藏着流动性、政策、市场波动等多重风险，而普通投资者盲目跟风，很容易成为最后接盘者。
当“套利”变成“套人”，当“稀缺性”成为“陷阱”，唯有回归价值投资的本质，敬畏市场、敬畏风险，才能在波诡云谲的资本浪潮中行稳致远。
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